事件：4月15日，人行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%机构)，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在此基础上额外多降0.25个百分点。

本次降准信号意义大于实际影响。本次降准幅度略低于市场预期，主要由于：1)流动性已处于合理充裕水平，DR007近20个交易日均值较前值下降7BP，同业存单利率一季度大幅上行后近期有所回落，反映银行负债端压力有所缓解。2)政策以内为主但仍要兼顾内外平衡。3)宽信用比宽货币更紧迫。当前稳增长的症结不在于货币供给而在于信用有效需求不足。

降准这一动作的信号意义，有助于提振市场信心，扭转悲观预期。

近期政策频出，旨在引导信贷积极投放。1)降拨备率，提升银行信贷投放能力与意愿。拨备覆盖率适当下调，利于利润释放，利好信贷扩张。2)存款定价上限下调，旨在为中小银行减轻负债端压力，进而让利给实体，降低企业融资成本。未来监管层或将继续从银行负债端想办法，从而传导到资产端定价上，实现让利。

降准后银行股如何演绎?直接影响是缓释负债成本，提振息差。较乐观假设下，经测算本次降准提升各类上市银行息差0.46-1.01 BP，对农商行的拉动最大。历史经验上看，宽信用“宽”在哪，银行股就“涨”在哪。

站在今天的时点，我们认为本轮宽信用的重中之重在于信贷投放，信贷投放“保质、保量又保价”的银行将充分受益于本轮宽信用进程。

保量是增收关键，疫情稳步控制后，微观主体的经营活力恢复，如何把可贷额度高效投出将是银行决胜的关键。保质是盈利基础，银行的资产质量将继续保持稳健的态势，上年受房地产风险暴露影响导致对公资产质量出现反复的银行，将充分受益于房地产市场的边际回暖。保价比较困难，负债端可对冲。在政策主张让利实体的大背景下，保持资产定价刚性相对困难，但本阶段的让利可理解为温和让利，预计负债端的诸多改革措施将持续释放红利，而宽松政策尚未结束仍将缓释银行负债成本。

投资建议：降准释放较积极的宽松信号，配合一系列政策，稳增长预期会继续推动银行板块上行，建议关注高确定性的成长标的，尤其是信贷投放景气度更高的优质城农商行，如江苏、成都、南京、常熟等;中长期持续关注优质股份行如招行、平安、兴业;大行建议关注成长性突出，负债优势、财富管理潜力巨大的邮储银行。

风险提示：稳增长政策不及预期;疫情反复导致资产质量恶化;信贷投放景气度不佳等。